来源：环球老虎财经app

作者：王力

　　“拳头产品”王老吉和“金戈”早已呈现疲软态势，一度想要通过“白云山”、“王老吉”寻求新的利润增长点的白云山也开始“卖”商标了。“贴牌”乱象频现，白云山从中一年又能“躺赚”多少钱？

　　凉茶也“凉”了的白云山，开始“卖”起了商标。

　　近期，全国多地频出白云山旗下贴牌产品引发虚假宣传、涉嫌传销的事件，尽管白云山一纸公告撇清并“保全”自己的“现金奶牛”王老吉，但白云山爱“贴牌”，已是不争的事实。

　　曾今左手“金戈”，右手王老吉的白云山，靠着两大“拳头产品”在资本市场风生水起，而如今，一面是“金戈”的集采出局，一面是王老吉凉茶市场的逐渐低迷，寻求利润增长点的白云山便开始打起了“贴牌”的主意。

　　年，白云山成立了全资子公司广州创赢成了白云山指定品牌运营业务的“贴牌公司”，而成立仅三年不到的广州创赢在今年一月就因贴牌产品“王老吉哔嗨啤”涉嫌传销吃上了官司。

　　而在年财报中，白云山也首次“隐现”广州创赢的营业收入，据老虎财经估算，白云山仅靠“贴牌”“躺赚”的金额或达1.27亿元。

　　回顾A股市场，近些年来，选择贴牌的老字号不胜枚举，前有汾酒、同仁堂，后有仁和、南极人，究其原因都是资本的逐利性及公司主营业务的“瓶颈期”。

　　爱“贴牌”的白云山

　　“无需保证金，一车一仓库就能做代理”

　　近期，“王老吉被指割韭菜”的词条频上热搜，而起因是不少招商公司以"广药集团大健康全国运营中心"、"王老吉总部"为宣传噱头，并以明星代言、高额返利、专业运营团队等承诺，引诱各地投资人签署代理合同，不少代理商被骗的倾家荡产。

　　据相关媒体报道，当前，市面上有20余家打着“王老吉”名头的招商公司在被代理商维权，并且维权中，一些公司出现注销、更改名称，甚至“跑路”的现象。

　　五花八门的王老吉贴牌品牌让一众商家“着了道”。

　　多个代理商想讨要说法之际，广药集团一纸声明表示：巿场上陆续出现多家公司以“王老吉运营中心”的名义，误导商户以为该类企业是广药集团相关联的企业。该类公司与广药集团无任何隶属关系，已向执法部门报案，并成立了专门的打假工作组配合相关部门予以查处。

　　虽然白云山撇清自身和“贴牌”王老吉的嫌疑，但近年来，白云山旗下子公司因贴牌衍生出来的麻烦事不在少数。

　　在年，一款名为王老吉“吉悠”的植物饮料曾因涉嫌传销站上舆论的风口浪尖。虽然广药集团相关负责人当时回应称，广药集团与“吉悠”不存在任何关系，并表示“吉悠与王老吉的关系是假冒的，从未授权使用王老吉商标。

　　但在广药集团 　　无独有偶，今年，白云山下属控股子公司潘高寿药业，一款名叫“潘高寿透骨草膏”的产品，涉嫌多层级代理。据悉，此类产品只能从代理商手中购买，购物软件上均无该产品的销售链接。代理分为银卡、金卡、店主等层级，成为代理后可进一步发展其他代理。

　　此种模式引发了市场质疑，对此，潘高寿药业方面表示，“潘高寿透骨草膏”正在市场前端正在做“试用与招商”的工作，目前属于招商阶段，产品还未全面投放市场。

　　以上仅是白云山贴牌生意的冰山一角。

　　品牌授权子公司，一年净赚一个亿

　　今年一月，因广东思埠集团与王老吉品牌合作推出的“哔嗨啤”啤酒项目涉嫌传销，河南省获嘉县市场监管局向当地申请冻结了思埠集团等7家关联公司账户，经法院裁定冻结资金额度达2亿元。

　　据悉，“哔嗨啤”采用的是OEM模式（贴牌代工模式）出品，合作方名为广州创赢广药白云山知识产权有限公司。后者实为白云山的全资子公司，于年成立。

　　明面上看，白云山表示子公司的成立旨在贯彻集团一体化战略，整合集团知识产权无形资产，通过品牌运营、专利运营及产品合作实现品牌、专利价值，知识产权价值显性化，推动集团高质量发展，实则就是代加工“贴牌”生意。

　　而从企业经营的角度来说，“贴牌”本身就是一项无本巨利的买卖。早在白云山与加多宝的商标之争中，市场就预计“王老吉”的商标品牌价值高达亿，而守着“王老吉”这个固化资产，零成本的“贴牌”生意可谓是一本万利。

　　与此同时，授权的产品越多，其无本买卖相应就越大，这也不难解释为何市面上频现“王老吉”打头的各类产品了。

　　当前，广州创赢 　　琳琅满目的“贴牌”生意能让白云山赚多少钱？

　　从白云山年年报中获悉，当年白云山“其他”板块的主营业务收入达3.39亿元，同比增长了58％，而“其他”类的收入包含广州创赢和广州白云山亿元的营收总和。白云山表示，营收增长的原因是广州创赢拓展品牌运营医院经营规模扩大所致。

　　环球老虎财经注意到，广州创赢因年在财报中首次体现营收数据，因此年“其他”类营医院所得，为1.65亿元，

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▲图片来源：

年财报

　　医院在、年均未公布具体营收数据，然而白云山在医院在年-年营收增长率约为4.72％，年-年营收增长率约为23.4％。

▲图片

来源：

白云山财报

　　医院营收增长最佳状态估计，取最值营收增长率为23.4％算，该医院在年营收约为1.72亿，年营收为2.11亿元。

　　由此便可得知，年“其他”类营收，医院的2.11亿元营收，广州创赢在年仅靠“贴牌”或“躺赚”1.27亿元。

　　虽“贴牌”行为在市场并不是个例，近年来老字号贴牌现象并不少见例如汾酒、中国黄金，而这些贴牌的背后是资本的逐利性及公司主营业务的滑坡。

　　“拳头”产品劣势已现，

　　“三剑客”中市值垫底

　　白云山作为国内中药快消“三剑客”之一，与云南白药和片仔癀相比，当下市值已是“三剑客”中垫底。

　　当前，片仔黄、云南白药已达成千亿市值之梦，而白云山却一直在走下坡路。截至发稿前，7月20日晚间收盘，白云山收报29.46元/股，市值亿元。

　　而但从营收来看，白云山却是“三剑客”中的王者。年数据显示，云南白药、片仔癀分别实现营收.74亿、80.22亿，而白云山年全年营收高达亿元。

　　而尽管白云山年实现了亿元的营收，但其毛利率水平却逐年下滑，资料显示，其毛利率已经从年的37.66％下降至年的19.17％，在行业内属于垫底的存在。

　　单从营收构成来看，年白云山84％的营收与医药相关，其中大南药板块贡献了15.69％的营收，大商业构成了68.03％的营收，而王老吉凉茶在内的大健康板块构成了15.78％的营收。

　　然而从毛利率来看，白云山最为暴利的板块为饮料、保健品为主的大健康板块，其毛利率高达47％，而医药制造类的大南药板块毛利率为36％，医药流通类的大商业板块毛利率只有6％。

　　而在大健康和大南药板块中，真正撑起白云山利润的是，金戈与王老吉。然而两大“拳头产品”也出现疲软态势。

　　王老吉大健康公司年实现主营业务收入68.62亿元，同比下降33.36％；净利润为11.95亿元，同比下降13.41％。我国凉茶行业经过前几年爆发式增长，现已进入增长停滞的阶段。

　　另一明星产品“伟哥”枸橼酸西地那非的仿制药“金戈”，常年毛利率维持在80％-90％左右，然而此前也面临集采出局，药品价格下降明显的情况，公司的这只“现金奶牛”也进一步承压。

　　迫切寻求利润增长点的白云山，前有云南白药牙膏的转型背书，白云山也做起了五花八门的业务，仅年一年，白云山成立了11家“王老吉”打头的子公司，其业务包含食品制造、贸易、商业服务等。

　　造血情况不佳只能加紧借贷，而随之而来的是长期借款持续攀高，年，白云山的短期借款也达到了82.66亿，创20年来新高。

　　另一方面，白云山的研发费用却也远不及同行。年，白云山研发费用为8.75亿元，占整体营收比例仅为1.27％。而同行业其他中药企业中，东阿阿胶、华润三九的研发费用率都几乎是白云山的2倍。